En el món de les startups tecnològiques en l'etapa pre-seed o seed, la recerca d'una valoració lògica es converteix, per a molts emprenedors, en un enigma ja que les seves empreses no compleixen cap de les premisses en què es basen els mètodes de valoració en les convencions financeres establertes.
Per tant, en canvi, han d'explorar enfocaments més adequats i sensibles a la naturalesa única i volàtil d'aquest ecosistema emprenedor. Avaluar una startup en la seva etapa inicial requereix un enfocament completament diferent, un més basat en una comprensió profunda del seu potencial disruptiu, de la qualitat del seu equip fundador i del seu mercat objectiu. Entre els mètodes més utilitzats pels VC podem esmentar:
- Avaluació basada en comparació (Mètode Comparables): Malgrat les seves limitacions, els inversors solen utilitzar aquest enfocament com a punt de referència. Comparen la startup en qüestió amb altres similars que han rebut inversió en les últimes rondes. Això proporciona una idea de com es valora en relació amb els seus companys del mercat.
- Classificació basada en mètriques clau (mètriques de tracció): Els VC solen prestar molta atenció a les mètriques operatives clau d'una startup, com ara el creixement dels usuaris, la retenció dels clients, els ingressos recurrents mensuals (MRR) i altres indicadors de tracció. Com més forts siguin aquests números, més alta serà la valoració potencial de l'empresa.
- Avaluació mitjançant el mètode d'equip i visió (Equip i Visió): Els inversors també avaluen l'equip fundador i la seva visió per al negoci. Un equip amb experiència i capacitat per executar la visió de la startup pot augmentar significativament la seva valoració.
- Avaluació per necessitats de finançament (Mètode de Bargain): Alguns inversors es plantegen quant capital necessita la startup per aconseguir les seves fites clau i aconseguir una fita de valoració més alta. Si la startup només necessita una petita inversió per arribar a un punt d'inflexió significatiu, això pot influir en una valoració més alta.
- Avaluació per mercat i potencial (Mètode de Potencial de Mercat): Els VC també avaluen la mida i el potencial del mercat al qual es dirigeix la startup. Si l'empresa està abordant un mercat gran i creixent amb un enfocament únic, això pot augmentar la seva valoració.
Com es pot inferir, tots aquests mètodes són molt aproximats i no n'hi haurà prou ni un sol, sinó que caldrà arribar a una conclusió fent una mitjana d'uns quants d'ells. I tanmateix, a causa de la manca de rigor científic, el resultat tendirà a dividir les opinions d'empresaris i inversors...
- “Els fundadors solen ser persones competitives, i com que la valoració és sovint l'únic nombre visible associat a una startup, acaben competint per recaptar diners a la valoració més alta. Això és absurd, perquè recaptar fons no és la prova que importa. La prova real són els ingressos. La recaptació de fons és simplement un mitjà per a aquest objectiu. Estar orgullós del bé que ho va fer en la recaptació de fons és com estar orgullós de les seves notes universitàries”, diu Paul Graham, un dels quatre fundadors de YCombinator.
- “El valor mitjà de l'Exit d'una startup tecnològica europea és de 38 M€, si apuntem a un multiplicador raonable a nivell de fons, no podem entrar valoracions superiors a 4,0 M€” He sentit dir més d'un Soci General de VCs europeus.
D'això podem deduir que 4,0 M€ poden constituir una barrera difícil de superar per a molts VC, llevat que la startup amb la qual estan parlant sigui molt poc habitual. Aquest és un fet que recomano als emprenedors que reflexionin. I si això no us ha convençut, us convido a seguir llegint les reflexions de Paul Graham, que en sap molt de tot això:
“L'evidència empírica mostra com de poc important és (la valoració de les startups). Dropbox i Airbnb són les empreses amb més èxit que hem finançat fins ara, recaptant diners després de YCombinator a valoracions anteriors de 4 milions de dòlars i 2,6 milions de dòlars, respectivament. Els preus són molt més alts ara, de manera que si podeu recaptar diners, probablement ho fareu a valoracions més altes que Dropbox i Airbnb. Així que deixeu que això satisfaci el vostre esperit competitiu. Ho estàs fent millor que Dropbox i Airbnb! És una prova que no importa”.
Graham és una persona planera, que s'expressa categòricament, en termes de blanc o negre, és per això que i perquè el que diu es basa en experiències concretes amb algunes de les startups més exitoses del panorama emprenedor mundial, les seves reflexions finals i recomanacions sobre la valoració de les startups i altres elements clau d'una ronda, són extremadament valuoses. Tant és així, la meva recomanació als empresaris de llegir el seu article complet al lloc web de YCombinator, perquè realment, no està malgastat. Per no perdre exhaustivitat, resumiré les frases més significatives, però de nou, us recomano que llegiu l'article original:
“Si estàs recaptant diners de múltiples inversors, com fan la majoria de les startups, hauríeu d'anar amb compte d'evitar recaptar el primer d'un inversor sobrezelós a un preu que no us podreu permetre”.
“Si teniu 'inversors entusiastes' com els vostres primers inversors, és recomanable recaptar diners d'ells a través d'un bitllet convertible il·limitat amb una clàusula MFN (Nació Més Favorit).”
“Si bé és un error per als inversors preocupar-se pel preu, un nombre significatiu sí.”
“Si un inversor de primera vegada et pregunta sobre la valoració, “digues-li que la valoració no és el més important per a tu i que no hi has pensat gaire, que estàs buscant inversors amb els quals vulguis associar-te i que vulguin associar-se amb tu, i que primer haurien de parlar de si volen invertir en absolut”.
“De vegades, trobareu inversors que es descriuen com a “sensibles a la valoració”. El que això significa a la pràctica és que són negociadors compulsius que absorbiran una gran quantitat del seu temps tractant de baixar el preu. Per tant, mai no hauríeu d'acostar-vos primer a aquest tipus d'inversors”.
“Hi ha un grapat d'inversors que intentaran invertir a una valoració inferior fins i tot quan el seu preu ja s'ha establert. Baixar el preu és un 'pla de còpia de seguretat' al qual recorres quan descobreixes que has deixat que el preu s'estableixi massa alt per recaptar tots els diners que necessites”.
“Si algú et fa una oferta acceptable, accepta-la. Si tens diverses ofertes incompatibles, tria la millor. No rebutgeu una oferta acceptable amb l'esperança d'aconseguir-ne una millor en el futur”.
“De vegades, els inversors de baix nivell fan ofertes amb terminis molt curts, perquè creuen que ningú amb altres opcions les escolliria. És acceptable un termini de tres dies hàbils. No hauríeu de necessitar més temps si heu estat parlant amb inversors en paral·lel. No obstant això, un període de temps encara més curt és un signe que esteu tractant amb un inversor poc fiable. Normalment pots posar a prova la seva sinceritat i és possible que ho necessitis”.
“La nostra regla general és no vendre més del 25% en una ronda de Llavor (anterior a la ronda A), a més del que es va vendre a la ronda pre-llavor, que hauria de ser inferior al 15%. Si estàs recaptant diners amb bitllets sense CAP, hauràs d'endevinar quina podria ser la possible valoració en la ronda d'accions. Feu una estimació conservadora”.
“Si teniu diversos fundadors, escolliu un per ser responsable de recaptar fons, de manera que els altres puguin continuar treballant a l'empresa. I com que el perill de recaptar fons no és el temps que triguen les reunions en si, sinó que es converteixi en la idea principal de la vostra ment, el fundador que s'encarrega de recaptar fons ha de fer un esforç conscient per protegir els altres fundadors dels detalls del procés”.
“El fundador que s'encarrega de recaptar fons ha de ser el CEO, que al seu torn ha de ser el fundador més destacat”.
“És un error comportar-se de manera arrogant amb els inversors. Tot i que hi ha certes situacions en què certs inversors poden apreciar un cert tipus d'arrogància, els inversors varien àmpliament en aquest sentit, i un gest de superioritat que podria sotmetre a un a un pot fer indignar un altre. L'única estratègia segura és no semblar mai arrogant”.
Espero que aquestes reflexions d'un dels inversors més importants de l'ecosistema global us ajudin a orientar-vos en aquest assumpte difús i poc científic com és la valoració de les startups. Si tens una startup tecnològica i busques inversors, ens interessa conèixer-te. Escriu-nos a dealflow@intelectium.com.
Si vols conèixer més sobre les metodologies recomanades per avaluar startups, aquí tens un altre article del nostre CEO que et pot interessar
👉 https://www.intelectium.com/post/valoracion-startup
