In der Welt der Technologie-Startups in der Pre-Seed- oder Seed-Phase wird die Suche nach einer logischen Bewertung für viele Unternehmer zu einem Rätsel, da ihre Unternehmen keine der Prämissen erfüllen, auf denen Bewertungsmethoden in etablierten Finanzkonventionen basieren.

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Daher müssen sie stattdessen nach Ansätzen suchen, die dem einzigartigen und volatilen Charakter dieses unternehmerischen Ökosystems angemessener und sensibler sind. Die Bewertung eines Startups in der Anfangsphase erfordert einen völlig anderen Ansatz. Ein weiterer Ansatz basiert auf einem tiefen Verständnis seines disruptiven Potenzials, der Qualität seines Gründungsteams und seines Zielmarktes. Zu den Methoden, die von VCs am häufigsten verwendet werden, gehören:

• Bewertung auf vergleichbarer Grundlage (Comparables Method): Trotz seiner Einschränkungen verwenden Anleger diesen Ansatz häufig als Bezugspunkt. Sie vergleichen das fragliche Startup mit anderen ähnlichen Startups, die in den letzten Runden Investitionen erhalten haben. Dies gibt eine Vorstellung davon, wie es im Vergleich zu seinen Mitbewerbern auf dem Markt bewertet wird.
• Bewertung basierend auf Schlüsselkennzahlen (Traction Metrics): VCs achten oft genau auf die wichtigsten operativen Kennzahlen eines Startups, wie Nutzerwachstum, Kundenbindung, monatlich wiederkehrende Umsätze (MRR) und andere Traktionsindikatoren. Je stärker diese Zahlen sind, desto höher wird die potenzielle Bewertung des Unternehmens sein.
• Bewertung mit der Geräte- und Sichtmethode (Team und Vision): Investoren bewerten auch das Gründungsteam und seine Vision für das Unternehmen. Ein Team mit Erfahrung und Fähigkeit, die Vision des Startups umzusetzen, kann dessen Bewertung erheblich erhöhen.
• Bewertung nach Finanzierungsbedarf (Schnäppchenmethode): Einige Anleger überlegen, wie viel Kapital das Startup benötigt, um seine wichtigsten Meilensteine zu erreichen und einen höheren Bewertungsmeilenstein zu erreichen. Wenn das Startup nur eine geringe Investition benötigt, um einen signifikanten Wendepunkt zu erreichen, kann dies eine höhere Bewertung beeinflussen.
• Bewertung nach Markt und Potenzial (Marktpotenzialmethode): VCs bewerten auch die Größe und das Potenzial des Marktes, auf den das Startup abzielt. Wenn das Unternehmen einen großen und wachsenden Markt mit einem einzigartigen Ansatz angeht, kann dies seine Bewertung erhöhen.

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Wie man daraus schließen kann, handelt es sich bei all diesen Methoden um Näherungswerte, und keine einzige wird ausreichen, aber es wird notwendig sein, zu einer Schlussfolgerung zu gelangen, indem man den Durchschnitt einiger von ihnen berechnet. Und doch wird das Ergebnis aufgrund des Mangels an wissenschaftlicher Genauigkeit dazu neigen, die Meinungen von Unternehmern und Investoren zu spalten...

• „Gründer sind oft wettbewerbsfähige Menschen, und da die Bewertung oft die einzig sichtbare Zahl ist, die mit einem Startup in Verbindung gebracht wird, konkurrieren sie am Ende darum, Geld mit der höchsten Bewertung zu sammeln. Das ist absurd, denn die Beschaffung von Spenden ist nicht der Test, auf den es ankommt. Der eigentliche Test ist das Einkommen. Fundraising ist einfach ein Mittel zu diesem Zweck. Stolz darauf zu sein, wie gut Sie beim Sammeln von Spenden abgeschnitten haben, ist wie stolz auf Ihre Hochschulnoten zu sein „, sagt Paul Graham, einer der vier Gründer von YCombinator.
• „Der durchschnittliche Exit-Wert eines europäischen Technologie-Startups liegt bei 38 Mio. €. Wenn wir einen angemessenen Multiplikator auf Fondsebene anstreben, können wir keine Bewertungen eingeben, die höher als 4,0 Mio. € sind“, habe ich mehr als einen General Partner europäischer VCs sagen hören.

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Daraus können wir ableiten, dass 4,0 Mio. € eine Barriere darstellen können, die für viele VCs schwer zu überwinden ist, es sei denn, das Startup, mit dem sie sprechen, ist sehr ungewöhnlich. Ich empfehle Unternehmern, über diese Tatsache nachzudenken. Und wenn Sie das nicht überzeugt hat, lade ich Sie ein, die Überlegungen von Paul Graham weiter zu lesen, der viel über all das weiß:

„Die empirischen Belege zeigen, wie unwichtig (die Bewertung von Startups) ist. Dropbox und Airbnb sind die erfolgreichsten Unternehmen, die wir bisher finanziert haben. Sie haben nach YCombinator bei früheren Bewertungen von 4 Millionen $ bzw. 2,6 Millionen $ Geld gesammelt. Die Preise sind jetzt viel höher. Wenn Sie also Geld sammeln können, werden Sie dies wahrscheinlich zu höheren Bewertungen als Dropbox und Airbnb tun. Lass das also deinen Wettbewerbsgeist befriedigen. Dir geht es besser als Dropbox und Airbnb! Es ist ein Test, der keine Rolle spielt.“

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Graham ist ein einfacher Mensch, der sich kategorisch, schwarz oder weiß, ausdrückt. Deshalb und weil das, was er sagt, auf konkreten Erfahrungen mit einigen der erfolgreichsten Startups der globalen Unternehmerszene basiert, sind seine abschließenden Überlegungen und Empfehlungen zur Bewertung von Startups und anderen Schlüsselelementen einer Runde äußerst wertvoll. So sehr, meine Empfehlung an Unternehmer, ihren vollständigen Artikel auf der YCombinator-Website zu lesen, denn er ist wirklich nicht verschwendet. Um nicht an Vollständigkeit zu verlieren, werde ich die wichtigsten Sätze zusammenfassen, aber auch hier empfehle ich Ihnen, den Originalartikel zu lesen:

„Wenn Sie Geld von mehreren Investoren sammeln, wie es die meisten Startups tun, sollten Sie darauf achten, dass Sie nicht den ersten von einem übereifrigen Investor zu einem Preis einwerben, den Sie sich nicht leisten können.“

„Wenn Sie „begeisterte Anleger“ als Ihre ersten Anleger haben, ist es ratsam, von ihnen Geld über eine unbegrenzte Wandelanleihe mit einer MFN-Klausel (Most Favored Nation) zu beschaffen.“

„Es ist zwar ein Fehler für Anleger, sich Sorgen um den Preis zu machen, aber eine beträchtliche Anzahl tut dies.“

„Wenn ein Erstinvestor Sie nach einer Bewertung fragt, sagen Sie ihm, dass die Bewertung für Sie nicht das Wichtigste ist und dass Sie nicht viel darüber nachgedacht haben, dass Sie nach Investoren suchen, mit denen Sie zusammenarbeiten möchten und die mit Ihnen zusammenarbeiten möchten, und dass sie zuerst darüber sprechen sollten, ob sie überhaupt investieren wollen.“

„Manchmal trifft man auf Anleger, die sich selbst als „bewertungssensitiv“ bezeichnen. In der Praxis bedeutet dies, dass sie zwanghafte Verhandlungsführer sind, die einen Großteil Ihrer Zeit in den Versuch investieren, den Preis zu senken. Daher sollten Sie sich niemals zuerst an diese Art von Anlegern wenden.“

„Es gibt eine Handvoll Anleger, die versuchen, zu einer niedrigeren Bewertung zu investieren, auch wenn Ihr Preis bereits festgelegt wurde. Die Senkung Ihres Kurses ist ein „Backup-Plan“, an den Sie sich wenden, wenn Sie feststellen, dass Sie den Preis zu hoch angesetzt haben, um das gesamte benötigte Geld aufzubringen.“

„Wenn dir jemand ein akzeptables Angebot macht, nimm es an. Wenn Sie mehrere inkompatible Angebote haben, wählen Sie das beste aus. Lehnen Sie kein akzeptables Angebot in der Hoffnung ab, in Zukunft ein besseres zu erhalten.“

„Manchmal unterbreiten Anleger Angebote mit sehr kurzen Laufzeiten, weil sie glauben, dass niemand mit anderen Optionen sie wählen würde. Eine Frist von drei Geschäftstagen ist akzeptabel. Sie sollten nicht mehr Zeit benötigen, wenn Sie parallel mit Investoren gesprochen haben. Ein noch kürzerer Zeitrahmen ist jedoch ein Zeichen dafür, dass Sie es mit einem unzuverlässigen Investor zu tun haben. Normalerweise können Sie ihre Aufrichtigkeit testen, und vielleicht müssen Sie das auch.“

„Unsere allgemeine Regel lautet, in einer Seed-Runde (vor Runde A) nicht mehr als 25% zu verkaufen, zusätzlich zu dem, was Sie in der Pre-Seed-Runde verkauft haben, was weniger als 15% sein sollte. Wenn du Geld mit Non-Cap-Schuldverschreibungen sammelst, musst du raten, wie hoch die mögliche Bewertung in der Aktienrunde sein könnte. Machen Sie eine konservative Schätzung.“

„Wenn Sie mehrere Gründer haben, wählen Sie einen aus, der für die Mittelbeschaffung verantwortlich ist, damit die anderen weiterhin im Unternehmen arbeiten können. Und da die Gefahr, Spenden zu sammeln, nicht darin besteht, wie lange die Treffen selbst dauern, sondern darin, dass sie zur Hauptidee in Ihrem Kopf werden, muss sich der Gründer, der für die Mittelbeschaffung verantwortlich ist, bewusst bemühen, die anderen Gründer vor den Einzelheiten des Prozesses zu schützen.“

„Der Gründer, der für die Mittelbeschaffung verantwortlich ist, muss der CEO sein, der wiederum der prominenteste Gründer sein muss.“

„Es ist ein Fehler, sich gegenüber Anlegern arrogant zu verhalten. Obwohl es bestimmte Situationen gibt, in denen bestimmte Anleger eine bestimmte Art von Arroganz zu schätzen wissen, sind die Anleger in dieser Hinsicht sehr unterschiedlich, und eine Geste der Überlegenheit, die einen einem unterwirft, kann einen anderen empören. Die einzig sichere Strategie besteht darin, niemals arrogant zu wirken.“

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Ich hoffe, dass Ihnen diese Überlegungen eines der wichtigsten Investoren im globalen Ökosystem helfen werden, Sie in dieser diffusen und unwissenschaftlichen Angelegenheit wie der Bewertung von Startups zu unterstützen. Wenn Sie ein Technologie-Startup haben und nach Investoren suchen, sind wir daran interessiert, Sie kennenzulernen. Schreiben Sie uns unter dealflow@intelectium.com.

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